上周，LPR（贷款市场报价利率）非对称降息之后，投资界开始关注市场的反应。有趣的是，债市的高回报态势难以在短期内得到遏制，但从交易层面来看，债市止盈情绪已开始蔓延。这意味着，尽管融资成本持续高企，但债市的估值不断推升。现在需要看的是，经济复苏的实际效果以及企业的真实基本面情况是否能够持续保持债市的上涨。

在债市中投资能够赚钱的关键是掌握中长期无风险利率的趋势，并做好短期内债券久期的配置。简而言之，就是要捕捉融资松紧程度的变动，但要注意不要偏离债券的本质，否则可能会高估风险。

当前的债市正处于这样一个环境。首先从中长期无风险利率的角度来看，国债收益率持续下行，这与央行对短期、中期乃至基准利率的调降有关，但最直接的原因是经济开始复苏，实体企业需要融资，必须提供更低成本的资金。

然而，尽管央行进一步调降资金成本，企业仍表示融资难、融资贵。这就导致了一个结果，即资金价格继续维持高位。

根据华福证券的统计数据，上周（8月21日至8月27日），国债和国开债的收益率持续上行。与此同时，降息后的债券市场表现较上次降息操作时要弱。尽管高频经济数据偏弱，股市也表现低迷，长期债券收益率仍进一步下行，但受资金面影响更大的短期债券收益率却在降息后未跟随下行，反而出现一定程度的反弹。

根据以上内容，不难总结出债市上涨的驱动因素：远期无风险利率的下降必然推高近端债市的走强，因为这是一种趋利避害的投资逻辑。投资者只能从存量较高利率的债券中获取固定收益。在利率下行时，债市呈现出走强的格局。

但事实上，债市的走强并不是票面利率上涨，而是投资热情的提高，从而使二级市场上的估值溢价增加。

需要指出的是，本轮债市牛市已经经历了大半年。从最近的交易活跃度来看，债券交投已经出现下滑趋势。

根据华安证券的数据统计，上周利率债和信用债的整体成交量出现下滑，利率债的整体成交额减少了近一半。在利率债成交量减少的情况下，大行增配了188亿元的国债，其中期限多为1年及以下；而股份行增配了319亿元的地方债，多为3-10年期限。与此同时，基金类仍在增加永续债的仓位，但增加的力度相比上周有所减弱，上周净买入3年期其他类型债券281亿元。

总的来看，资金面先松后紧，杠杆率整体上升，大行在上周一至周四逐步回升了净融出的规模，但周五骤降至3.66万亿元。保险和理财净融入的规模较上周均有所上升。

从上周的债券基金收益来看，中长期纯债基金的头部收益明显强于其他类别。

综上所述，债权交易出现下滑，市场的止盈情绪有所抬头。从收益曲线来看，除了超长期的收益率持平外，其他期限的收益率均有所上行，幅度在2到3个基点之间。30年期国债的收益率持平，30年期与10年期的利差压缩，而1年期DR001与1年期国债的息差在上周周二恢复正常，其他期限的利差整体上收缩，国开债10年期与7年期的利差在周四和周五出现倒挂。

因此，目前来看，短期债市的风险并不大，但上涨空间有限。一些机构分析认为，债市可能仍处于顺势阶段，胜率相对较高。但考虑到债市目前的收益率相对历史水平较低，在资金面波动和政策预期的夹击下，赔率有限，波动加大。预计债市的收益率在之后很可能会继续震荡。