上周，LPR非对称降息之后，投资界开始关注市场反应。短期内，债市较高回报的态势难以改变，但债市止盈情绪已经开始传播。这意味着，持续高企的融资成本不断推高债市估值，从而重新评估了经济复苏的实际效果和公司的真实基本面情况。

要在债市获利，关键在于把握中长期无风险利率趋势的同时，做好短期内债券久期的配置。简单来说，就是要捕捉融资松紧度的弹性，但注意不能违背债券的本质，否则可能高估风险。

目前的债市环境下，国债收益率持续下行，这与央行对短期、中期和基准利率的调降以及经济复苏和实体企业融资需求等因素有关。然而，尽管央行进一步调降资金成本，但企业仍然表示融资难、融资贵，导致无风险利率水平继续下降，而市场融资成本并未降低。这导致资金价格继续维持高位。

根据华福证券的统计数据，截至上周末，1年期国债收益率上升了7BP至1.88%，1年期国开债收益率上升了8.75BP至2.05%；10年期国债收益率上升了1BP至2.5675%，10年期国开债收益率上升了0.45BP至2.672%。

与此同时，债券市场表现较上次降息操作较弱，尽管受到高频经济数据疲软和股市表现低迷等影响，长期债券收益率仍进一步下行，但受资金面影响更大的短期债券收益率却不仅未跟随降息下行，反而出现一定的反弹。

从以上内容可以总结出，债市上涨的驱动因素在于远期无风险利率下降，推高近端债市走强，这是一种趋利避害的投资逻辑。投资者只能从存量较高利率的债券中获得固定收益，导致在利率下降时，债市呈现出走强的格局。但实际上，债市的走强不是债券本身票面利率上涨，而是投资热情的提高，使得实际利率即二级市场上的估值溢价抬升。

然而，需要指出的是，本轮债市牛市已经进行了大半年，最近的交易活跃度已经出现下滑。根据华安证券的数据统计，上周利率债与信用债的整体交易量下降，利率债的总体交易量为1123亿元，减少了近半。在利率债交易量减少的情况下，大型银行增加了188亿元的国债分配，期限多为1年及以下；而股份制银行增加了319亿元的地方债分配，期限多为3-10年。与此同时，基金类仍然增加了3年期其他类型债券的净买入额，金额为281亿元。

总体而言，资金面先宽松后紧张，整体杠杆率上升，大型银行在上周一至周四逐步净融出，但周五急剧下降至3.66万亿元，保险和理财净买入较上周均有所增加。根据上周债券基金的收益情况来看，中长期纯债基金的表现明显强于其他类型基金。

总之，债券交易出现下滑，市场止盈情绪有所上升。从收益曲线来看，除了超长期以外，各期限的收益率都有所上升，幅度在2-3BP之间，30年期国债收益率持平，30年期和10年期之间的利差收缩，而1年期DR001息差在上周二开始回正，其他各期限的利差整体收缩，10年期国开债和7年期国开债的利差在周四和周五出现倒挂。

因此，目前来看，短期债市风险不大，但空间有限。一些机构分析认为，债市目前可能仍处于顺风期，胜率相对较高。但考虑到债市收益率目前处于历史相对低位，资金面波动和政策预期对债市产生夹击的情况下，赔率有限，波动性增大，预计债市收益率后续可能会继续震荡。